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研报:全球比特币挖矿股全景解析
发布时间 2021-11-07

2020年底以来,比特币“数字黄金”“抗通胀”的预期进一步强化,价格屡创新高,2021年中国春节期间更一举突破5万美元大关,比特币挖矿行业水涨船高,最新日收入为3.8亿元。(2021.2.21)。据统计,全球包括海外挖矿股和特斯拉在内的40家公司,已经通过挖矿或直接购买等方式,拥有了超过131万个比特币,超过比特币总量2100万个的6%,价值超730亿美元(Bitcoin Treasuries,2021.2.20)。我们注意到,诸多在海外上市的公司披露了比特币矿机购买数据,详实度可观,特此整理,以管窥矿机厂商市占率,并分析挖矿/矿机/矿场/矿池/买币股的投资机会。

背景:币价上涨,矿机芯片产能受限,利好前期已有较多算力的机构。币价上涨对挖矿收入的影响并非线性的“币价涨—收入增”,要注意的是,1)收入端,矿工可挖得的比特币数量与“自有算力/全网算力”正相关。币价上涨时,理论上全网算力增加,但去年以来,矿机芯片产能受半导体需求紧张,全网算力增加缓慢,因此矿工“自有算力/全网算力”不减,即矿工可挖得的比特币数量不减,利好矿工;3)成本端,由于矿机厂商以回本周期定价,币价上涨时,回本周期缩短,矿机提价,挖矿成本上升,挖矿净收入增加承压,利空矿工。因此,我们认为,短期内挖矿形势利好前期已有较多算力储备的机构,而矿机厂商加码挖矿也将成为行业有力竞争者。

海外挖矿股已“狂揽”近21EH/s算力,占比特币全网算力16%。我们发现,截至2021年2月19日,有17家上市公司披露曾购买过比特币矿机,其中16家披露了比特币矿机台数(共33.5万台),10家披露了这些矿机的算力(接近21EH/s),超过同期比特币全网算力(136.18 EH/s)的16%。披露算力的10家机构矿机的单台平均算力是71 TH/s,单台平均功耗是2840W,“公司市值/算力”均值8,“算力/功耗”均值17。

“市值/算力”均值8(即1EH/s算力对应8亿美元市值)。为了更方便地比较资本市场对各公司算力储备的评价,我们定义了“市值/(公司拥有的)算力”比值。我们发现,10家披露了所持算力的海外挖矿股的“市值/算力”均值为8,如果九城达到比特币全网算力的10%,其“市值/算力”比将进一步降低。要强调的是,1)并不是“市值/算力”比越低,公司的挖矿业务越被低估,因为公司可能并不以比特币挖矿为主营业务2)与EPS不同,“市值/算力”仅与公司算力有关(即挖矿收入),而不能反映公司挖矿的成本,例如,比特币牛市时,矿机购入成本走高,挖矿净收入不一定高。

加速入场,狂揽算力,MARA、RIOT、BTBT占先发优势,九城增速较快。根据我们的统计,10家披露了所持算力的海外挖矿股共持有近21EH/s比特币算力,占全网16%,而这21EH/s中,MARA、RIOT、BTBT所持算力占82%,分别为10.3 EH/s(52%)、3.8 EH/s(19%)、2.2EH/s(11%),先发优势明显。第九城市在宣布转型后也加了矿机采购力度,增速较快。

投资建议。建议关注:1)挖矿股:MARA、第九城市、RIOT、BTBT。2)矿机股:嘉楠科技、亿邦国际、英伟达等。3)矿场股:DMGI;4)矿池股(500.com);5)买币股:Microstrategy、特斯拉、GBTC等;6)交易所:火币科技、欧科云链;7)其他:中嘉博创、雄岸科技等。

风险提示:币价波动,监管收紧,数据统计偏差。